美国牛源短缺加剧，BTG维持对Tyson的卖出评级

美国牛群规模降至七十多年来最低

EXAME援引BTG Pactual的分析称，美国养牛周期的恶化尚未结束，肉类加工企业的成本和利润率将持续承压。该行重申对Tyson Foods的卖出评级，目标价为56美元；同时维持对Pilgrim’s Pride的中性评级，目标价为36美元。

BTG分析师Guilherme Guttilla和Thiago Duarte认为，尽管Tyson鸡肉业务的韧性强于原先预期，牛肉部门仍是公司面临的主要风险。美国加工商需要为日益稀缺的活牛支付更高价格，却难以把全部成本转嫁给下游，屠宰加工价差因此受到挤压。

自2019年以来，美国肉牛数量下降13%，至2790万头。EXAME引用美国农业部数据称，美国牛群总量已降至1952年以来最低水平。美国西部长期干旱推高饲料成本、压缩牧场面积，并迫使养殖户出售部分牛群以维持现金流。

产量下降与价格上涨改变贸易格局

2025年，美国牛肉产量同比下降4%，至1180万吨。巴西由此超过美国，成为全球最大牛肉生产国。国际采购商面对的供应格局随之改变，巴西在全球牛肉贸易中的地位进一步增强。

国内供应受限也推动美国牛肉价格连续创下新高。EXAME援引圣路易斯联邦储备银行数据称，牛肉价格自2020年以来上涨75%；美国农业部则称，当前价格较一年前高16%。这一走势有利于能够进入美国市场的供应商，却增加了进口商、零售商和餐饮企业的采购成本。

Tyson宣布削减部分加工产能后，市场一度期待其利润率改善。BTG表示，这一改善并未出现：Tyson销量降幅超过行业整体，利润率也继续受压。即使通常能够提振牛肉加工价差的夏季烧烤旺季，也未能带来预期中的盈利修复。

鸡肉增产带来另一重利润风险

Tyson若要达到业绩指引下限，牛肉业务必须在下半财年大幅改善，但BTG认为这种情形不太可能出现。该行预计，Tyson牛肉部门2026年调整后EBIT将亏损6.35亿美元，并认为公司可能在下一次公布业绩时下调预测。对活牛供应商而言，工厂开工率和加工商采购策略将成为重要信号。

鸡肉市场的压力相对较轻，但前景同样趋弱。此前的高利润刺激美国企业扩大生产，BTG预计2026年鸡肉供应将增长约3%。新增供应可能压低价格和行业利润率，从而削弱Tyson鸡肉业务较强韧性带来的缓冲作用。

BTG维持Pilgrim’s Pride的中性评级，认为其相对Tyson更具吸引力，但目前仍未出现合适的买入时点。该公司的区域表现明显分化：鸡肉供应过剩使墨西哥业务利润率接近周期底部，BTG因此下调预测；欧洲业务的利润率则保持高位和韧性。对出口商和采购商而言，这意味着美国牛肉供应偏紧，同时美国和墨西哥鸡肉市场的竞争将加剧。