高盛警告超级厄尔尼诺或收紧全球食糖供应

全球出口集中于三个国家

高盛警告，超级厄尔尼诺可能扰乱巴西、印度和泰国的生产，推动全球食糖市场趋紧。三国约占全球食糖出口的70%，国际买家因此高度依赖少数供应国的天气状况。作物生长期出现干旱，或收割期遭遇过量降雨和洪水，都可能减少可供加工的甘蔗数量并降低其质量。

风险并不局限于直接减产。高盛列出了可出口供应下降的四条路径：甘蔗单产降低、收割受阻、更多甘蔗转用于生产乙醇，以及为保障国内供应而实施出口限制。如果农业产量下降的同时，各国政府进一步优先保障本国市场，这些影响可能相互叠加。

各产区面临不同天气威胁

全球最大食糖出口国巴西面临多个潜在压力点。收割期间的强降雨可能延误田间作业，并在甘蔗收获量仍然较高时降低含糖量。高盛表示，如果后续收割阶段含糖量恢复，近期价格上涨压力可能减轻。该行还将2026年10月至2027年4月列为巴西2027年甘蔗生长的关键期。这一阶段若发生干旱，可能减少2027年4月至10月的甘蔗收获量。

燃料市场的原料竞争是另一个变量。高盛认为，2027年1月至4月是巴西玉米作物的重要生长期。如果干旱削弱预计于2027年4月至9月收获的玉米产量，乙醇企业可能需要使用更多甘蔗作为原料。用于制糖的甘蔗将因此减少，海外买家可获得的食糖供应也会下降。

印度政策或放大市场波动

印度同时构成生产和政策风险。该国已将食糖出口禁令延续至2026年9月，并取消食糖进口关税，显示保障国内供应仍是优先事项。高盛估计，印度约占全球食糖出口的6%，并可能从重要出口国转为净进口国。这种变化既会抽走国际市场上的一部分供应，也会增加新的进口需求。

不过，价格前景并非单向上涨。路透社报道，厄尔尼诺可能在下半年给巴西带来过量降雨，干扰当前收割，但高于平均水平的降雨也可能有利于下一季作物。Hedgepoint的Carlos de Mello估计，即使是中等强度的厄尔尼诺，也可能使印度减产约100万吨；但他同时认为，巴西2027年作物可能受益，因此难以据此建立明确的牛市判断。

对于精炼企业、贸易商和工业用糖企业，核心问题是供应风险过度集中。一个产糖国的损失有时可由其他地区弥补，但巴西、印度和泰国若同时受扰，替代来源将明显减少。市场将重点关注巴西甘蔗质量和降雨、印度产量与贸易政策、泰国作物生长，以及巴西甘蔗在制糖和乙醇之间的分配。上述变化的发生时间和实际程度，将决定风险最终只是形成短期价格溢价，还是演变为更广泛的出口糖短缺。