Рост загрузки завода Indah Kiat в Караванге смягчит давление цен на целлюлозу
Упаковочное производство Indah Kiat в Караванге может выйти на прибыльность в 2027 году по мере роста загрузки. Однако новые мощности в Китае, Индонезии и Бразилии способны снизить цены на целлюлозу и ограничить эффект от запуска предприятия.
Новые мощности меняют баланс рынка целлюлозы
Мировые цены на целлюлозу могут вновь оказаться под давлением с 2027 года из-за ввода крупных проектов и снижения зависимости китайских предприятий от импортного волокна. По оценке Mirae Asset Sekuritas, Китай добавит 2,8 млн тонн интегрированных целлюлозных мощностей. Индонезийский проект OKI II мощностью 1,4 млн тонн и бразильский Sucuriú на 3,5 млн тонн увеличат предложение товарной целлюлозы примерно на 10% от нынешнего мирового объема.
Основная часть дополнительной продукции должна поступить на рынок в 2028-2029 годах, но ожидание роста предложения может повлиять на котировки раньше. Mirae Asset закладывает цену $550 за тонну в 2027 году — примерно на 5% ниже уровня предыдущего года. На 2028 год прогноз составляет $500 за тонну, что означает дальнейшее снижение примерно на 9%.
Прогноз следует за уже слабым периодом на китайском рынке беленой лиственной крафт-целлюлозы. KONTAN сообщал, что в августе 2026 года BHKP стоила $568 за тонну и с марта оставалась дешевле $600. Средняя цена с начала года составляла около $590 за тонну, а за первые девять месяцев 2026 года — $589, следует из данных Mirae Asset.
Выпуск упаковки в Караванге ускоряется
Для PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk расширение производства промышленной бумаги и упаковки на предприятии Indah Kiat Karawang служит противовесом слабому циклу целлюлозы. Первая очередь начала работу в апреле 2026 года. Согласно приведенным Mirae Asset данным индонезийского экспорта, июльские поставки белого картона SBB выросли на 60% за месяц, до 20 900 тонн. Экспорт коричневого тестлайнера снизился на 21% к июню, но остался высоким по историческим меркам.
Статистика включает поставки других индонезийских производителей, поэтому дает лишь ориентировочную картину работы предприятия. Тем не менее Mirae Asset считает динамику соответствующей графику запуска завода. Компания ожидает, что в 2026 году Караванга принесет $438 млн выручки, или около 12% совокупных продаж Indah Kiat.
Расходы на запуск пока давят на результат. Ранее Mirae Asset прогнозировала для предприятия отрицательную EBITDA в размере $34 млн в 2026 году, положительную EBITDA $110 млн в 2027 году и $300 млн в 2028 году. Модель предполагает загрузку 50% против ориентира руководства почти в 60%. Выручка упаковочного сегмента Indah Kiat в первом полугодии 2026 года выросла на 27,6% год к году, до $566 млн, однако его маржа из-за стартовых затрат сократилась до 5,1%.
Рост загрузки поддержит финансовый результат
Mirae Asset ожидает выхода Караванги на прибыльность в 2027 году, когда снижение цен на целлюлозу сильнее отразится на группе. К 2028 году упаковка может обеспечить 49,9% выручки и 34,1% валовой прибыли против соответственно 27,9% и 13,0% в 2025 году. Зависимость Indah Kiat от товарной целлюлозы сократится, хотя компания останется чувствительной к общему циклу бумажной отрасли.
Asia Pulp & Paper, реализующая продукцию Indah Kiat, с 13 августа 2026 года повысила мировые цены на 5%-10%, а неделю спустя увеличила внутренние цены примерно на $20 за тонну. Это может поддержать маржу по мере роста загрузки. Mirae Asset сохранила рекомендацию покупать акции и целевую цену IDR13 500, назвав основными рисками более резкое снижение цен на целлюлозу и бумагу, медленный запуск Караванги, вмешательство государства и изменение условий сделок со связанными сторонами.
