Avanço da fábrica de Karawang dará proteção à Indah Kiat contra pressão na celulose
A fábrica de embalagens da Indah Kiat em Karawang deverá tornar-se lucrativa em 2027 com o aumento da utilização. Entretanto, novas capacidades de celulose na China, na Indonésia e no Brasil podem reduzir os preços e limitar os ganhos da expansão.
Novas capacidades pressionam o mercado de celulose
Os preços globais da celulose poderão enfrentar nova pressão a partir de 2027, com a entrada de grandes projetos e a redução da dependência chinesa de fibra importada. A Mirae Asset Sekuritas estima que a China acrescentará 2,8 milhões de toneladas de capacidade integrada de celulose. O projeto indonésio OKI II, com 1,4 milhão de toneladas, e o brasileiro Sucuriú, com 3,5 milhões, também adicionarão capacidade de celulose de mercado equivalente a cerca de 10% do volume global atual.
A maior parte da produção adicional deverá chegar ao mercado em 2028 e 2029, mas a expectativa de maior oferta pode influenciar os preços antes disso. A Mirae Asset trabalha com um preço de 550 $ por tonelada em 2027, aproximadamente 5% abaixo do ano anterior. Para 2028, prevê 500 $ por tonelada, uma nova queda de cerca de 9%.
A projeção sucede um período já fraco para a celulose kraft branqueada de fibra curta na China. Segundo o KONTAN, a BHKP era negociada a 568 $ por tonelada em agosto de 2026 e permanecia abaixo de 600 $ desde março. A média acumulada no ano estava em aproximadamente 590 $ por tonelada, enquanto a Mirae Asset calculou média de 589 $ nos primeiros nove meses de 2026.
Produção de embalagens avança em Karawang
Para a PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk, a expansão de papel industrial e embalagens na Indah Kiat Karawang oferece um contrapeso ao enfraquecimento do ciclo da celulose. A primeira fase começou a operar em abril de 2026. Dados de exportação da Indonésia citados pela Mirae Asset mostraram que os embarques de cartão branco sólido branqueado cresceram 60% em julho ante o mês anterior, para 20.900 toneladas. As exportações de testliner marrom caíram 21%, mas permaneceram historicamente elevadas.
Os dados comerciais também incluem embarques de outros produtores indonésios e, portanto, servem apenas como indicação do avanço da fábrica. Ainda assim, a Mirae Asset afirmou que o movimento é compatível com o cronograma de partida de Karawang. A corretora espera que a unidade contribua com 438 milhões de dólares em vendas em 2026, cerca de 12% da receita total da Indah Kiat.
Os custos de partida continuam pesando no curto prazo. A Mirae Asset havia projetado prejuízo EBITDA de 34 milhões de dólares para a fábrica em 2026, seguido por EBITDA positivo de 110 milhões em 2027 e 300 milhões em 2028. O modelo considera utilização de 50%, abaixo da orientação da administração, próxima de 60%. A receita de embalagens da Indah Kiat cresceu 27,6% em um ano, para 566 milhões de dólares, no primeiro semestre de 2026, embora a margem do segmento tenha recuado para 5,1% devido às despesas de partida.
Maior utilização pode sustentar os resultados
A Mirae Asset espera que Karawang se torne lucrativa em 2027, quando os preços mais baixos da celulose provavelmente pesarão mais sobre o grupo. Em 2028, as embalagens deverão gerar 49,9% da receita e 34,1% do lucro bruto, ante 27,9% e 13,0%, respectivamente, em 2025. Isso reduziria a dependência da Indah Kiat dos preços da celulose de mercado, embora a empresa continuasse exposta ao ciclo mais amplo do papel.
A Asia Pulp & Paper, responsável pela comercialização da produção da Indah Kiat, elevou os preços globais em 5%-10% a partir de 13 de agosto de 2026. Uma semana depois, aumentou os preços domésticos em cerca de 20 $ por tonelada. Os reajustes podem sustentar as margens conforme a utilização avance. A Mirae Asset manteve a recomendação de compra e o preço-alvo de IDR13.500, apontando como principais riscos uma queda mais forte nos preços, uma partida mais lenta de Karawang, a intervenção governamental e mudanças nas condições de operações com partes relacionadas.
