La montée en puissance de Karawang protégera Indah Kiat face à la baisse de la pâte
L’usine d’emballages d’Indah Kiat à Karawang devrait devenir rentable en 2027 avec l’augmentation de son taux d’utilisation. Les nouvelles capacités de pâte en Chine, en Indonésie et au Brésil pourraient toutefois peser sur les prix et limiter les gains liés au démarrage.
De nouvelles capacités pèsent sur le marché de la pâte
Les prix mondiaux de la pâte pourraient subir une nouvelle pression à partir de 2027, avec la mise en service de grands projets et la baisse des besoins chinois en fibres importées. Mirae Asset Sekuritas estime que la Chine ajoutera 2,8 millions de tonnes de capacités intégrées de pâte. Le projet indonésien OKI II, d’une capacité de 1,4 million de tonnes, et le projet brésilien Sucuriú, de 3,5 millions de tonnes, apporteront en outre une capacité de pâte marchande équivalant à environ 10% des volumes mondiaux actuels.
L’essentiel de ces volumes devrait arriver en 2028 et 2029, mais la perspective d’une offre plus abondante peut influencer les prix plus tôt. Mirae Asset retient une hypothèse de 550 $ la tonne en 2027, soit environ 5% de moins que l’année précédente. Sa prévision pour 2028 est de 500 $ la tonne, ce qui représente une nouvelle baisse d’environ 9%.
Ces projections interviennent après une période déjà faible pour la pâte kraft blanchie de feuillus en Chine. Selon KONTAN, la BHKP s’échangeait à 568 $ la tonne en août 2026 et restait sous 600 $ depuis mars. La moyenne depuis le début de l’année atteignait environ 590 $ la tonne, tandis que Mirae Asset a calculé une moyenne de 589 $ sur les neuf premiers mois de 2026.
La production d’emballages accélère à Karawang
Pour PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk, le développement du papier industriel et des emballages à Indah Kiat Karawang constitue un contrepoids au cycle baissier de la pâte. La première phase a commencé à produire en avril 2026. Les données d’exportation indonésiennes citées par Mirae Asset montrent que les expéditions de carton blanc entièrement blanchi ont augmenté de 60% sur un mois en juillet, à 20 900 tonnes. Les exportations de testliner brun ont reculé de 21%, tout en restant historiquement élevées.
Ces statistiques comprennent également les expéditions d’autres producteurs indonésiens et ne fournissent donc qu’une indication sur l’avancement de l’usine. Mirae Asset estime néanmoins qu’elles correspondent au calendrier de démarrage de Karawang. La société de courtage prévoit une contribution de 438 millions de dollars au chiffre d’affaires de 2026, soit environ 12% des ventes totales d’Indah Kiat.
Les coûts de démarrage continuent de peser à court terme. Mirae Asset avait prévu une perte d’EBITDA de 34 millions de dollars en 2026, puis un EBITDA positif de 110 millions en 2027 et de 300 millions en 2028. Son modèle repose sur une utilisation de 50%, contre un objectif de la direction proche de 60%. Le chiffre d’affaires des emballages d’Indah Kiat a progressé de 27,6% sur un an, à 566 millions de dollars, au premier semestre 2026, mais la marge du segment a baissé à 5,1% en raison des dépenses de démarrage.
La hausse de l’utilisation soutiendra les résultats
Mirae Asset s’attend à ce que Karawang devienne rentable en 2027, au moment où la baisse des prix de la pâte devrait davantage affecter le groupe. En 2028, les emballages devraient représenter 49,9% du chiffre d’affaires et 34,1% de la marge brute, contre respectivement 27,9% et 13,0% en 2025. Indah Kiat dépendrait ainsi moins des cours de la pâte marchande, tout en restant exposé au cycle général du papier.
Asia Pulp & Paper, qui commercialise la production d’Indah Kiat, a relevé ses prix mondiaux de 5%-10% à compter du 13 août 2026. Une semaine plus tard, ses prix intérieurs ont augmenté d’environ 20 $ la tonne. Ces hausses peuvent soutenir les marges à mesure que l’utilisation progresse. Mirae Asset a maintenu sa recommandation d’achat et son objectif de IDR13 500. Une baisse plus forte des prix, un démarrage plus lent de Karawang, une intervention publique et une modification des conditions avec les parties liées constituent les principaux risques.
