Indah Kiat加快卡拉旺工厂爬坡，以缓冲2027年纸浆价格压力

新增产能改变全球纸浆供需

随着大型项目投产以及中国纸厂减少对进口纤维的依赖，全球纸浆价格可能从2027年起再次承压。Mirae Asset Sekuritas估计，中国将新增280万吨纸浆一体化产能。印度尼西亚年产140万吨的OKI II项目和巴西年产350万吨的Sucuriú项目，还将带来相当于当前全球商品浆供应量约10%的新增产能。

大部分新增产量预计在2028年至2029年进入市场，但供应扩张预期可能更早影响价格。Mirae Asset预计，2027年纸浆价格为每吨550美元，同比下降约5%；2028年将进一步降至每吨500美元，降幅约为9%。

这一预测建立在中国漂白阔叶木硫酸盐浆市场已经疲弱的基础上。KONTAN报道称，BHKP价格在2026年8月为每吨568美元，自3月以来一直低于每吨600美元。年初至8月的均价约为每吨590美元；Mirae Asset的数据显示，2026年前9个月均价为每吨589美元。

卡拉旺包装纸产量加速提升

对PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk而言，Indah Kiat Karawang工厂扩大工业用纸和包装纸生产，可对冲纸浆周期走弱的影响。项目一期于2026年4月投产。Mirae Asset引用的印度尼西亚出口数据显示，7月白色漂白纸板出口量环比增长60%，达到2.09万吨。棕色箱板纸出口量环比下降21%，但仍处于历史高位。

相关贸易数据也包括印度尼西亚其他生产商的出口，因此只能反映大致趋势。不过，Mirae Asset认为，这一变化与卡拉旺工厂的投产进度相符。该机构预计，工厂将在2026年贡献4.38亿美元销售额，约占Indah Kiat总收入的12%。

爬坡成本短期内仍会拖累业绩。Mirae Asset此前预计，工厂2026年EBITDA亏损3400万美元，2027年转为盈利1.10亿美元，2028年增至3.00亿美元。其模型采用50%的产能利用率，低于管理层接近60%的指引。2026年上半年，Indah Kiat包装业务收入同比增长27.6%，达到5.66亿美元，但受投产费用影响，该业务利润率降至5.1%。

利用率提升有望减轻盈利冲击

Mirae Asset预计，卡拉旺工厂将在2027年实现盈利，届时纸浆价格走弱可能对集团产生更明显影响。到2028年，包装业务预计将贡献49.9%的收入和34.1%的毛利润，而2025年分别为27.9%和13.0%。这将降低Indah Kiat对商品浆价格的依赖，但公司仍将受到整体造纸行业周期的影响。

负责销售Indah Kiat产品的Asia Pulp & Paper自2026年8月13日起将全球价格上调5%-10%，并在一周后将国内价格上调约每吨20美元。随着产能利用率提高，这些涨价措施可能支撑利润率。Mirae Asset维持买入评级和IDR13,500的目标价，并将纸浆和纸品价格大幅下跌、卡拉旺爬坡慢于预期、政府干预以及关联交易条款变化列为主要风险。