Hedgefonds bauen Netto-Long von 177 Millionen Barrel bei US-Benzin und Diesel auf
Bis zum 1. September hielten Fondsmanager eine Netto-Long-Position von rund 177 Millionen Barrel in den wichtigsten Benzin- und Dieselkontrakten, während sie bei Rohöl leicht bearish blieben, berichtet Petrochemiha. US-Diesel liegt über 5,90 $ je Gallone, Benzin über 4,15 $, die Benzinbestände sind auf einem kritischen Niveau. Rekordhohe Diesel-Crack-Spreads und die anstehende Wartungssaison verweisen auf die Raffineriekapazität als eigentlichen Engpass.
Hedgefonds hatten bis zum 1. September eine Netto-Long-Position von rund 177 Millionen Barrel in den wichtigsten Benzin- und Diesel-Terminkontrakten aufgebaut, während ihre Rohölpositionierung leicht bearish blieb. Das berichtet die Branchenpublikation Petrochemiha. Die Divergenz zwischen beiden Büchern zeigt, wo der Markt den bindenden Engpass verortet: nicht bei der Verfügbarkeit von Rohöl, sondern bei der Kapazität, es in fertige Kraftstoffe umzuwandeln.
Die US-Produktpreise spiegeln denselben Druck. Diesel ist über 5,90 $ je Gallone gestiegen, Benzin über 4,15 $ je Gallone, und die Benzinbestände befinden sich laut der Publikation auf einem kritischen Niveau. Hohe Exportmengen und eine Verschiebung der Raffinerieausbeuten hin zu Diesel und Kerosin haben die Benzinproduktion begrenzt.
Produktpositionen lösen sich vom Rohöl
Eine Netto-Long-Position von 177 Millionen Barrel in Produkten bei gleichzeitig bearisher Rohölposition ist eine Wette auf die Raffineriemargen, nicht auf den Ölpreis selbst. In einem Markt mit ohnehin dünnen physischen Beständen macht zusätzliche finanzielle Nachfrage nach Produktkontrakten die Preisbewegungen schneller und heftiger und verstärkt damit die Volatilität, die im physischen System entsteht.
Petrochemiha führt den Positionswechsel auf veränderte Erwartungen zurück. Ein langanhaltender Konflikt hat die Arbeitsannahme des Marktes von einer vorübergehenden Lieferstörung hin zu einem dauerhaften Knappheitsrisiko verschoben. Gestörte Rohöl- und Produktexporte aus dem Nahen Osten und Russland haben die Flexibilität des globalen Systems verringert, sodass weniger Ausweichmengen zur Verfügung stehen, um einen regionalen Ausfall zu decken. Die Publikation weist zudem darauf hin, dass die Bedeutung der Straße von Hormus nicht mehr allein am durchgeleiteten Rohölvolumen hängt, da jede Störung der regionalen Kette aus Förderung, Verarbeitung und Export auch entfernte Märkte wie die USA und Europa erreichen kann.
Der Engpass hat sich nach unten verlagert
Der deutlichste Indikator ist der Diesel-Crack-Spread, also die Differenz zwischen dem Preis des in die Raffinerie eingehenden Rohöls und dem Wert des daraus gewonnenen Produkts. Sehr hohe Werte für Diesel-Cracks in den USA und in Europa zeigen, dass Käufer für den Kraftstoff deutlich mehr zahlen, als das zugrunde liegende Rohöl wert ist. Das signalisiert in der Regel fehlende Verarbeitungskapazität oder knappes Produktangebot, nicht einen absoluten Rohölmangel.
Raffineriebetreiber haben in den vergangenen Monaten einen Teil ihrer Kapazität auf Diesel und Kerosin umgestellt, um die Nachfrage nach diesen Qualitäten zu bedienen. Der relative Benzinanteil im Produktkorb ist dadurch gesunken, die Bestände geraten unter Druck. Daraus folgt eine harte Grenze: Selbst wenn mehr Rohöl verfügbar ist, kann das Benzin- oder Dieselangebot nur dort rasch steigen, wo freie Verarbeitungskapazität, geeigneter Einsatzstoff und Betriebszeit vorhanden sind.
In den USA sind heute weniger Raffinerien in Betrieb als vor einigen Jahrzehnten. Unter normalen Bedingungen mag diese Kapazität ausreichen, doch bei einer großen regionalen Störung ist der Spielraum an freier Kapazität für eine schnelle Reaktion begrenzt.
Wartungssaison trifft auf niedrige Bestände
Die saisonalen Wartungsarbeiten in den USA und anderen Regionen fallen in einen sensiblen Zeitpunkt. Gleichzeitige Auslastungsreduzierungen an mehreren Anlagen bedeuten keine vollständigen Stillstände, senken aber die Gesamtproduktion für mehrere Wochen, und zwar genau dann, wenn die Bestände bereits niedrig sind. Der Markt steht damit vor einer ungünstigen Kombination aus niedrigen Beständen, begrenzter Verarbeitungskapazität, Exportstörungen, saisonaler Nachfrage und wenig Zeit für den Wiederaufbau der Reserven.
Ein Anstieg der Dieselpreise wirkt wirtschaftlich breiter als eine vergleichbare Bewegung beim Benzin, da Diesel direkt in Straßentransport, Schifffahrt, Industriemaschinen, Bergbau, Landwirtschaft und einen Teil der Stromerzeugung eingeht. Anhaltend hohe Preise schlagen deshalb auf die Transportkosten durch und anschließend als Inflationsdruck auf weitere Wirtschaftsbereiche.
Zu beobachtende Kennzahlen
Petrochemiha argumentiert, dass der Rohölpreis allein kein ausreichender Maßstab für den Markt mehr ist, und nennt die Variablen, die parallel verfolgt werden sollten:
- Benzin- und Dieselbestände in den USA und Europa
- Crack-Spreads für Diesel und andere Mitteldestillate
- Auslastungsgrade der Raffinerien
- Wartungspläne der Raffinerien
- Exporte und Importe von Produkten
- Kosten und Verfügbarkeit von Seetransport
- Regionale Preisunterschiede bei Produkten
Aus dieser Perspektive ist ein Rohölpreis in Richtung 100 $ je Barrel nur ein Teil der Geschichte. Das größere Risiko ist ein sehr enger Markt für Mineralölprodukte, in dem selbst ein höheres Rohölangebot die Lücke bei Diesel, Benzin und Kerosin nicht schnell genug schließen kann. Halten die Lieferstörungen an und beginnen die Wartungsarbeiten wie geplant, dürften Diesel und andere Mitteldestillate in den kommenden Monaten der zentrale Druckpunkt der Energiemärkte bleiben.